百(bai)麗(li)二度上市 伴80%負(fu)債率 高瓴資(zi)本(ben)砸下(xia)的(de)302億元 暗藏危與機
2020-02-26 18:49 作(zuo)者︰屈麗(li)麗(li) 來源︰中國經營(ying)網

文/屈麗(li)麗(li) 編(bian)輯/張輝 黃(huang)玉璐

圖片來源/視覺(jue)中國

中概股私有化(hua)後如何提升資(zi)產價值並重新上市,一(yi)直是財經市場持續關(guan)注的(de)重要話(hua)題——

這關(guan)系一(yi)家企業deng)綰沃匭露ㄎwei),東(dong)山再起;關(guan)系到如何打通融資(zi)資(zi)shi)鵒床 諞yi)定期限內實(shi)現市場兌現;關(guan)系到管理層、股東(dong)與市場(客戶)的(de)權利重構。

據不(bu)完全統計,2018年11月至今,已有至少(shao)15家港股上市公司宣布將(jiang)私有化(hua),完成私有化(hua)退(tui)市的(de)公司至少(shao)有10家,這些數字都創近(jin)年新高。而2010~2018年,港股共有43起私有化(hua)案例,其(qi)中成功私有化(hua)的(de)有35家。

上市公司私有化(hua)之後,除個(ge)別公司選擇(ze)短(duan)期內不(bu)再上市外,大(da)部分公司都會謀求實(shi)現公司的(de)轉型、拆分、整(zheng)合後重新上市。

百(bai)麗(li)也(ye)不(bu)例外。

2017年百(bai)麗(li)退(tui)市後,作(zuo)為私有化(hua)操盤手的(de)高瓴資(zi)本(ben)僅用(yong)兩年時間,就將(jiang)拆分後的(de)百(bai)麗(li)國際(ji)業務——滔搏國際(ji)推上了香(xiang)港資(zi)本(ben)市場,上市伊始ji)統 yue)私有化(hua)的(de)金額(e)。

盡管滔搏一(yi)度高達88%的(de)資(zi)產負(fu)債率、關(guan)店(dian)頻(pin)率以及品fang)埔yi)賴也(ye)讓市場充滿擔憂qia)5 詰鼻熬 貿瀆bu)確定性的(de)背(bei)景下(xia),百(bai)麗(li)的(de)重新定位(wei)、市場轉型以及資(zi)本(ben)背(bei)後輸入“高科技”所完成的(de)點金術,都jia)瀉hen)好參考意義,而重新上市的(de)百(bai)麗(li)所面臨(lin)的(de)挑(tao)戰和風險同樣(yang)值得mei)杓/p>

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私有化(hua)

資(zi)本(ben)埋(mai)下(xia)的(de)302億元棋子

2007年第一(yi)次在中國香(xiang)港上市的(de)百(bai)麗(li),曾保(bao)持六七年的(de)高速發展期,在2013年初,百(bai)麗(li)的(de)市值曾一(yi)度突huang)500億元,創下(xia)鞋(xie)服(fu)領域的(de)市場神話(hua),不(bu)但位(wei)居(ji)香(xiang)港恆生指數50只(zhi)成分股之一(yi),也(ye)是香(xiang)港第一(yi)只(zhi)內地企業的(de)藍籌股。

然而,2013年之後,行業分水嶺(ling)出(chu)現,百(bai)麗(li)開始暴露出(chu)自身的(de)問(wen)題,淨利潤(run)下(xia)滑,股價也(ye)從2013年的(de)高位(wei)每(mei)股18港元下(xia)跌至4港元,市值縮水接近(jin)80%。來自Euromonitor和華泰證(zheng)券研究所的(de)數據顯(xian)示︰百(bai)麗(li)女鞋(xie)業務的(de)市場佔(zhan)有率,2013年年中一(yi)度到達頂峰,為13%,此後逐年下(xia)滑,到2018年市場佔(zhan)有率shi)鑫.4%。

2020年02月26日,百(bai)麗(li)國際(ji)發布公告宣布私有化(hua)建(jian)議(yi)正(zheng)式(shi)生效,于香(xiang)港聯合交易所撤銷上市地位(wei)。上市公司私有化(hua),是資(zi)本(ben)市場的(de)一(yi)種操作(zuo)模式(shi),一(yi)般情形(xing)下(xia)控股股東(dong)把(ba)小股東(dong)手里的(de)股份全部買回來,最終使這家公司從交易所退(tui)市。

資(zi)料顯(xian)示,私有化(hua)後,高瓴資(zi)本(ben)將(jiang)成為百(bai)麗(li)控股股東(dong),持有其(qi)56.81%的(de)股份,鼎暉投資(zi)持有其(qi)12.06%的(de)股份,部分管理層通過(guo)智者創業持股平台持有其(qi)31.13%股份。

對于百(bai)麗(li)來說,鼎暉並不(bu)陌生,早在百(bai)麗(li)第一(yi)次上市之前,鼎暉就作(zuo)為財務投資(zi)者與摩根士丹利旗(qi)下(xia)兩家yi)鴯 疽yi)起出(chu)資(zi)數千萬(wan)港元投資(zi)了百(bai)麗(li),並分享了百(bai)麗(li)第一(yi)次上市的(de)“勝利成果”。2013年,鼎暉與百(bai)麗(li)共同收購擁(yong)有多個(ge)服(fu)裝品fang)頻(pin)de)日本(ben)Baroque集團,後者于2016年在東(dong)京證(zheng)券交易所上市。

不(bu)過(guo),在百(bai)麗(li)的(de)私有化(hua)進程中,高瓴卻(que)扮演了更(geng)為重要的(de)角色。作(zuo)為亞洲最大(da)的(de)對沖基(ji)金,參與中概股私有化(hua)是高瓴資(zi)本(ben)的(de)投資(zi)策略(lue)之一(yi),其(qi)此前也(ye)曾經參與了多家yi)鮮泄 鏡de)私有化(hua),比如智聯招(zhao)聘、藥明康德、愛奇藝等(deng)。

有分析人士就指fu)觶 壩 鮮靄咐bu)同的(de)是,高瓴此前參與的(de)私有化(hua)企業其(qi)持股比例和話(hua)語權均掌握(wo)在管理團隊手中,高瓴資(zi)本(ben)更(geng)多是一(yi)個(ge)參與方(fang),而在百(bai)麗(li)的(de)私有化(hua)進程當中,高瓴資(zi)本(ben)則是控股股東(dong),有更(geng)強的(de)話(hua)語權。

那麼(me),高瓴在百(bai)麗(li)私有化(hua)過(guo)程中xing) 裁me)一(yi)定保(bao)留(liu)控制權,這種做(zuo)法對資(zi)本(ben)意味著什麼(me)?

“資(zi)本(ben)選擇(ze)擁(yong)有控制權問(wen)題,一(yi)個(ge)非(fei)常重要的(de)目的(de)就是‘安內’利于‘攘外’,尤其(qi)是私有化(hua)初期階段,集權利于經營(ying),既減少(shao)溝通成本(ben),同時也(ye)避免糾紛(fen)的(de)發生以及所帶來的(de)負(fu)面影響,尤其(qi)可(ke)以向外部表明大(da)股東(dong)的(de)信心,當然,這也(ye)為日後的(de)議(yi)價退(tui)出(chu)價格的(de)確定留(liu)下(xia)了後手。”北ben)┤shi)地律師事務所範伯松對《中國經營(ying)報(bao)》記者表示。

同時bao) 鞍bai)麗(li)的(de)創始人年紀已大(da),希望通過(guo)私有化(hua)套現實(shi)現退(tui)休的(de)目標(biao),不(bu)可(ke)能再作(zuo)為持續經營(ying)者,也(ye)不(bu)可(ke)能再高價收購市場上的(de)股份,這樣(yang),看好百(bai)麗(li)核(he)心資(zi)產的(de)高瓴資(zi)本(ben)ji)辛街盅≡ze),要麼(me)引入新的(de)產業經營(ying)者,要麼(me)親自上場操盤。”知(zhi)情人士告訴記者。

顯(xian)然,高瓴資(zi)本(ben)選擇(ze)了後者,這源自高瓴對百(bai)麗(li)未來的(de)轉型路徑早有洞察(cha),百(bai)麗(li)的(de)問(wen)題不(bu)在于產業de)誆浚 謨strong>業務模型的(de)重新構建(jian)以及引入新的(de)高科技元素,而嫁接“高科技”資(zi)源恰(qia)恰(qia)是投資(zi)這一(yi)領域的(de)高瓴資(zi)本(ben)的(de)專長。

事實(shi)上,這從高瓴資(zi)本(ben)創始人張磊在百(bai)麗(li)完成私有化(hua)後的(de)一(yi)次中高層戰略(lue)研討zhi)嶸系de)講(jiang)bu)hua),就可(ke)以看出(chu)端倪。

現zhi)鵒鞣fang)面,張磊表示,“百(bai)麗(li)現在一(yi)年賣(mai)出(chu)6500多萬(wan)雙(shuang)鞋(xie),加(jia)上3500多萬(wan)件的(de)服(fu)飾銷量(liang),銷售(shou)額(e)達到400多億元,EBITDA(稅息折(zhe)舊及攤(tan)銷前利潤(run))60多億元。”顯(xian)然,會算的(de)人都明白這相(xiang)當于一(yi)年有幾(ji)十(shi)億的(de)現zhi)鵒鰲/p>

供應(ying)鏈方(fang)面,“百(bai)麗(li)從最上端的(de)設計,到皮(pi)料采購、生產加(jia)工、運(yun)輸配(pei)送到終端零售(shou),實(shi)現了女鞋(xie)垂(chui)直整(zheng)合的(de)全產業鏈的(de)參與和覆(fu)蓋,而且ye) li)同時運(yun)營(ying)著十(shi)幾(ji)個(ge)不(bu)同客戶群、不(bu)同價位(wei)的(de)品fang)疲 庠諶 虻de)女鞋(xie)企業中是獨一(yi)無二的(de)。”

門店(dian)網絡(luo)方(fang)面,張磊認為百(bai)麗(li)擁(yong)有女鞋(xie)13000多家門店(dian),運(yun)動鞋(xie)服(fu)7000多家門店(dian)且實(shi)現了全面自營(ying)、管理、掌控,在中國乃至放(fang)在全世界都jia)ying)該算是頂級的(de)零售(shou)網絡(luo)。

用(yong)戶規模更(geng)是張磊看中百(bai)麗(li)未來價值的(de)重要維(wei)度,顯(xian)然hua)樗嫦xian)上流量(liang)獲(huo)取成本(ben)越(yue)來越(yue)貴,流量(liang)入口正(zheng)從線(xian)上向線(xian)下(xia)轉移,百(bai)麗(li)的(de)2萬(wan)多直營(ying)店(dian)的(de)線(xian)下(xia)流量(liang)入口尤其(qi)顯(xian)得mei)曬蟆/p>

“我(wo)們(men)做(zuo)過(guo)估(gu)算,百(bai)麗(li)的(de)直營(ying)門店(dian)每(mei)日進店(dian)人數有600多萬(wan),按照互聯網的(de)概念(nian),那就是600萬(wan)的(de)DAU(日活躍ji)yong)戶數量(liang)),這在互聯網企業中都能排到前幾(ji)名。”張磊表示。

由此,一(yi)家資(zi)本(ben)機構完成了對一(yi)家市場和市值雙(shuang)重下(xia)滑的(de)企業面向未來的(de)價值評估(gu),並為這場自己主導的(de)私有化(hua)付出(chu)了將(jiang)近(jin)302億元的(de)代價。

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定位(wei)

拆分轉型 重新定位(wei)

眾所周知(zhi),上市公司選擇(ze)私有化(hua)的(de)一(yi)個(ge)重要原因(yin)就是因(yin)為估(gu)值過(guo)低、不(bu)利于再融資(zi)。而要提升企業的(de)估(gu)值,私有化(hua)後的(de)企業就要考慮(lv)對業務進行拆分、整(zheng)合以及重新定位(wei)。

“一(yi)般來說,資(zi)本(ben)決(jue)定參與某(mou)家yi)鮮泄 舅接謝hua)的(de)同時往往已經確定重新上市的(de)業務模型,甚至重新上市的(de)窗口期都已經做(zuo)到了心中有數,比如摩根,他們(men)在評估(gu)模型中能做(zuo)到的(de)上市日期都會相(xiang)當準確。因(yin)為在最短(duan)的(de)時間以最高的(de)溢價上市,則意味著最高的(de)資(zi)shi)鸚 省!痹 燙 易宕蚶聿聘壞de)加(jia)拿me)舐墑 gu)勤華告訴記者。

高瓴對yun)接謝hua)後的(de)百(bai)麗(li)進行了重新定位(wei)。在熟悉產業發展趨(qu)勢pin)de)張磊看來,“現在最火的(de)生態圈(quan)、最火的(de)產品,都把(ba)最核(he)心的(de)關(guan)注點放(fang)在了UI(用(yong)戶界面)+ UE(用(yong)戶體驗)上,而百(bai)麗(li)擁(yong)有的(de)2萬(wan)多家直營(ying)店(dian)就相(xiang)當于最好的(de)UI、UE。而百(bai)麗(li)所需要的(de)就是要打造新的(de)能力圈(quan),利用(yong)高科技的(de)技ji)跏佷撾 qi)賦(fu)能,進而提供消費者想要的(de)服(fu)務。”

顯(xian)然,張磊要做(zuo)的(de),就是要把(ba)最好的(de)產品、最好的(de)服(fu)務在最合適shi)氖奔洹 詈鮮實(shi)某(mou)【案較顏摺U庵屑洌strong>需要對百(bai)麗(li)的(de)產品和服(fu)務進行選擇(ze)和拆分,需要對消費者之于產品的(de)發現和觸達建(jian)立數據基(ji)礎,進而提升運(yun)營(ying)效率。

高瓴最終選擇(ze)了運(yun)動鞋(xie)服(fu)領域作(zuo)為突huang)瓶冢 yin)為就在2013年鞋(xie)產業出(chu)現分水嶺(ling)的(de)背(bei)景下(xia),百(bai)麗(li)女鞋(xie)的(de)市場佔(zhan)有率直線(xian)下(xia)滑,從13%的(de)國內市佔(zhan)率下(xia)降為2018年的(de)6.4%。但另一(yi)方(fang)面,運(yun)動鞋(xie)服(fu)卻(que)進入了高增長階段,從2014年到2018年,平均復合xian)鏊2%,遠高于整(zheng)體鞋(xie)服(fu)市場5%的(de)水平jian)/p>

具體到百(bai)麗(li),其(qi)國際(ji)業務線(xian)的(de)滔搏在運(yun)動鞋(xie)服(fu)細分領域擁(yong)有國內第一(yi)名的(de)市佔(zhan)率,2018年零售(shou)額(e)達到375億元,比第二名寶(bao)勝國際(ji)高了30%,市場份額(e)更(geng)是高出(chu)其(qi)4.3個(ge)百(bai)分點,加(jia)上20年的(de)體育(yu)運(yun)動產品經營(ying)積累,滔搏國際(ji)已坐穩國內最大(da)的(de)運(yun)動鞋(xie)服(fu)零售(shou)商的(de)地位(wei)。

在這種情況下(xia),定位(wei)運(yun)動鞋(xie)服(fu)的(de)滔博國際(ji)成為了高瓴資(zi)本(ben)對百(bai)麗(li)進行業務拆分的(de)重要抓手。而下(xia)一(yi)步,作(zuo)為大(da)股東(dong)的(de)高瓴資(zi)本(ben)要做(zuo)的(de)就是要通過(guo)高科技對滔搏進行賦(fu)能。

“我(wo)們(men)希望幫助百(bai)麗(li)把(ba)自身打造成一(yi)家零售(shou)基(ji)礎服(fu)務提供商,一(yi)家有xing)露鵲de)企業,我(wo)們(men)只(zhi)要在這一(yi)個(ge)專注點不(bu)斷挖深,就會成為消費者最想要的(de)品fang)啤!閉爬詒硎盡6閌shou)基(ji)礎服(fu)務提供商的(de)定位(wei)無疑(yi)指明了賦(fu)能的(de)方(fang)向。

按照張磊的(de)設計,“我(wo)們(men)要借助百(bai)麗(li)和高瓴已有的(de)、不(bu)斷開拓中的(de)大(da)數據能力,把(ba)數據和科技充分應(ying)用(yong)到消費者的(de)發現、觸達、服(fu)務中去,把(ba)百(bai)麗(li)從yong)諞yi)線(xian)的(de)銷售(shou)店(dian)員到總(zong)部,都jia)yong)mei)萍劑 悠鵠矗輝讜yun)營(ying)層面,我(wo)們(men)也(ye)要協助百(bai)麗(li)建(jian)立以數據和科技為基(ji)礎的(de)管理、決(jue)策、分析體系和系統,進一(yi)步優化(hua)提升運(yun)營(ying)效率。”

被視為最有希望打造C2M模式(shi)的(de)百(bai)麗(li)開始嘗試(shi)新的(de)設計、生產和銷售(shou)模式(shi),“以前每(mei)個(ge)季(ji)度初就把(ba)所有鞋(xie)子設計出(chu)來了,比如每(mei)個(ge)季(ji)度400~500個(ge)SKU的(de)開發,傳統做(zuo)法是按照品類算好比例、做(zuo)好規劃(hua),設計師再設計。但這種模式(shi)無法應(ying)對後面3個(ge)月的(de)變化(hua)。

現在的(de)做(zuo)法是仍按計劃(hua)總(zong)量(liang)先開發100個(ge)SKU,剩下(xia)的(de)每(mei)周通過(guo)測算、捕捉潮流趨(qu)勢再設計,小批(pi)量(liang)投產測算後,剔除反響平平的(de)產品,接著重新設計,如此迭代往復。”作(zuo)為百(bai)麗(li)集團副總(zong)裁、百(bai)麗(li)品fang)譜zong)經理的(de)胡兵(bing),曾這樣(yang)對媒(mei)體講(jiang)述百(bai)麗(li)現在的(de)迭代化(hua)思維(wei)。

百(bai)麗(li)國際(ji)執(zhi)行董事李良也(ye)提出(chu)了“全流程化(hua)的(de)數據改造”的(de)模式(shi),即提供數據化(hua)的(de)工具包(bao),讓門店(dian)找(zhao)到更(geng)適合自己的(de)服(fu)務模式(shi)。在李良看來,“這套打法與互聯網行業‘去中心化(hua)’的(de)邏輯是相(xiang)通的(de)。很(hen)多具體的(de)做(zuo)法像利用(yong)RFID(電子標(biao)簽)技ji)蹺 xie)子配(pei)備智能芯片,根據試(shi)穿頻(pin)次、時間等(deng)數據監測顧客偏好,也(ye)都在迭代嘗試(shi)中。”

正(zheng)是這樣(yang)的(de)運(yun)作(zuo),拆分後的(de)滔搏實(shi)現了亮眼的(de)業績,資(zi)產價值也(ye)獲(huo)得了顯(xian)著的(de)提升。

2020年02月26日,從百(bai)麗(li)國際(ji)業務線(xian)拆分而來的(de)滔搏國際(ji)控股有限公司正(zheng)式(shi)登陸港交所,以招(zhao)股價8.5港元平價開盤,市值達527億港元。隨即,滔搏國際(ji)大(da)漲8.7%,總(zong)市值達571億港元。

同時bao) zhao)股書顯(xian)示,2017~2019財年,其(qi)收入分別為216.903億元、265.499億元和325.644億元,過(guo)去兩個(ge)財年的(de)增幅分別為22.4%和22.7%。同時期內,滔搏國際(ji)的(de)經調(diao)整(zheng)年度利潤(run)分別為15.38億元、18.10億元、22.37億元。

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高瓴資(zi)本(ben)張磊

風險

機會與風險並存

重新上市後的(de)滔搏國際(ji)完成了百(bai)麗(li)的(de)華麗(li)轉身。

公開數據顯(xian)示︰滔搏國際(ji)的(de)零售(shou)網絡(luo)包(bao)括遍(bian)布中國30個(ge)省級行政單位(wei)268個(ge)城市的(de)8372家直營(ying)門店(dian)以及另外1957家由其(qi)下(xia)游零售(shou)商經營(ying)的(de)門店(dian)。加(jia)上其(qi)15.9%的(de)市場佔(zhan)有率,已經成為國內最大(da)的(de)運(yun)動鞋(xie)服(fu)零售(shou)商。

高瓴資(zi)本(ben)之于百(bai)麗(li)的(de)一(yi)系列操作(zuo),也(ye)改變了人們(men)對于資(zi)本(ben)作(zuo)為實(shi)業門口“野(ye)蠻人”的(de)看法,尤其(qi)是以高科技ji)fu)能百(bai)麗(li),助其(qi)在極短(duan)時間內重新上市,更(geng)是為高瓴資(zi)本(ben)的(de)業績留(liu)下(xia)了輝煌的(de)一(yi)筆。

不(bu)過(guo)在極短(duan)時間內完成的(de)私有化(hua)與上市操作(zuo),是否會埋(mai)下(xia)資(zi)shi)鵒刺跎系de)風險,尤其(qi)在當前大(da)的(de)經濟環(huan)境(jing)下(xia),重新上市後的(de)百(bai)麗(li)業務在資(zi)本(ben)jing)吠tui)之後,是否仍能實(shi)現可(ke)持續性的(de)發展成為人們(men)關(guan)注的(de)議(yi)題。

公開信息顯(xian)示,此次滔搏IPO所得mei)釹罹歡e),超過(guo)70%用(yong)于償(chang)還債務。與此同時bao) 菡zhao)股書,該公司資(zi)產負(fu)債率從2016年的(de)59.8%增加(jia)yong)019年的(de)88%,主要是因(yin)為短(duan)期借款大(da)幅增加(jia)。截至2019年9月,滔博的(de)短(duan)期借款已經增加(jia)yong)0億元左右,加(jia)權平均年利率為4.5%。雖(sui)然2020財年一(yi)季(ji)度其(qi)資(zi)產負(fu)債率shi)檔橢4.2%,但仍處(chu)于較高的(de)負(fu)債水平,也(ye)事關(guan)未來的(de)健(jian)康。

不(bu)僅如此,對于資(zi)本(ben)來說,香(xiang)港交易所的(de)鎖(suo)定期非(fei)常短(duan),一(yi)般來說,主板股票的(de)鎖(suo)定期只(zhi)有6個(ge)月,即6個(ge)月內出(chu)售(shou)股份或出(chu)售(shou)股份致失去控制權都ji)遣bu)被允許的(de)行xing)   鄙鮮2個(ge)月內的(de)股票質押都需要公告。

也(ye)就是說,一(yi)年之後,當資(zi)本(ben)選擇(ze)高位(wei)退(tui)去之後,滔搏國際(ji)shi) 媼lin)著來自經營(ying)方(fang)面的(de)mou)?諉猓 慈綰蚊媼lin)擺脫品fang)埔yi)賴、激烈的(de)市場競爭以及關(guan)店(dian)之困。

根據招(zhao)股書數據,截至2020年02月26日的(de)3個(ge)月(2020財年第一(yi)季(ji)度),滔搏關(guan)閉門店(dian)268家,新開門店(dian)僅有139家,導致門店(dian)數量(liang)減少(shao)129家。其(qi)所有的(de)直營(ying)門店(dian)也(ye)從2018年同期的(de)8589家下(xia)滑至8214家。

同時bao) 涂撕桶a)迪達斯是滔搏的(de)主力品fang)疲017~2019年每(mei)年貢獻公司jing) guo)87%的(de)收入,這意味著二者在中國的(de)業績表現zhi)jiang)直接影響滔搏的(de)收入。

不(bu)過(guo),對于上述問(wen)題,範伯松就告訴記者,一(yi)年之後,資(zi)本(ben)未必會完全退(tui)出(chu)。

“為了資(zi)本(ben)利益(yi)最大(da)化(hua),猜測他們(men)會選擇(ze)逐步退(tui)出(chu),否則,與其(qi)‘控股股東(dong)’的(de)mou)跣牟bu)符。需要注意的(de)是,部分管理層通過(guo)智者創業持股平台持有其(qi)31.13%股份。那麼(me),對于管理層來說,他們(men)是雙(shuang)重身份,既是(間接)股東(dong)又是經營(ying)者(勞(lao)動者),在經營(ying)者(勞(lao)動者)層面,管理好企業,並不(bu)斷強化(hua)力量(liang);在股東(dong)層面,第一(yi),做(zuo)好持股平台的(de)內部管理。第二,做(zuo)好資(zi)本(ben)退(tui)出(chu)過(guo)程中相(xiang)關(guan)公司控制權的(de)預案fu)褪shi)施。股東(dong)會三方(fang)應(ying)該mei)裘mi)團結,各自施展所長。”

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觀察(cha)

資(zi)本(ben)價值與實(shi)體價值的(de)協同

一(yi)直以來,實(shi)體經濟的(de)發展需要資(zi)本(ben)的(de)助推,但也(ye)要謹防資(zi)本(ben)短(duan)期目標(biao)給企業長期發展所帶來的(de)隱患。這也(ye)恰(qia)恰(qia)是上市公司治理所追fei)蟺de)目標(biao),即最大(da)化(hua)平衡股東(dong)價值和公司jing)?謖鉸lue)發展的(de)關(guan)系。

具體來看,資(zi)本(ben)所追fei)蟺de)價值,確實(shi)與實(shi)體經濟所追fei)蟺de)價值有著巨大(da)的(de)差異,資(zi)本(ben)希望通過(guo)短(duan)期的(de)操作(zuo)實(shi)現最大(da)化(hua)的(de)獲(huo)益(yi),所以也(ye)會更(geng)擅長在資(zi)產數據上的(de)包(bao)裝,以及抓主要矛盾(dun)。而對實(shi)體企業來說,發展是一(yi)個(ge)可(ke)持續性的(de)鏈條,任何風險的(de)失控都可(ke)能給企業的(de)發展埋(mai)下(xia)長期的(de)隱患。

在百(bai)麗(li)案例中,作(zuo)為資(zi)本(ben)方(fang)的(de)高瓴資(zi)本(ben)展現了其(qi)對產業未來發展獨有的(de)預判力和前瞻力,並發揮其(qi)鏈接高科技資(zi)源的(de)能力,一(yi)手zhi)蛟熗宋wei)居(ji)國內運(yun)動鞋(xie)服(fu)領域老大(da)地位(wei)的(de)滔搏國際(ji),僅僅是拆分出(chu)來的(de)業務,甫一(yi)上市,就創下(xia)了超過(guo)百(bai)麗(li)私有化(hua)總(zong)金額(e)的(de)市值。可(ke)以yun)擔 饈且yi)個(ge)資(zi)本(ben)價值與實(shi)體價值實(shi)現協同的(de)典型案例。

那麼(me),如何在現實(shi)經濟生活中創造更(geng)多的(de)這樣(yang)的(de)協同價值de)兀扛哧滄zi)本(ben)的(de)做(zuo)法對後來者來說是否有跡可(ke)循?

對此,北ben)┬伎拼賜蹲zi)管理中心合伙人張偉明告訴記者,“通過(guo)整(zheng)合現有資(zi)產和業務,將(jiang)其(qi)中的(de)優質資(zi)產進行重點培育(yu),科技化(hua)、數字zhi)hua)賦(fu)能,然後重新上市,提高市值,獲(huo)得利潤(run),這是資(zi)產市場的(de)mou)Syong)手法,但是實(shi)踐起來並不(bu)容易。首先,領投機構要對標(biao)的(de)所在行業有深刻的(de)理解(jie),要以產業的(de)眼光來看待(dai)投資(zi)標(biao)的(de),制定發展戰略(lue)和資(zi)本(ben)規劃(hua)。

“其(qi)次,實(shi)操中要有很(hen)強的(de)資(zi)源整(zheng)合能力,整(zheng)合優化(hua)客戶、投資(zi)者、渠(qu)道、科技等(deng)各種資(zi)源,相(xiang)當于通過(guo)重新組合創造新價值。最後,在適shi)鋇de)時間窗口,通過(guo)優秀的(de)中介機構,重啟(qi)上市計劃(hua)和其(qi)他手段,實(shi)現最大(da)化(hua)增值並順利推出(chu)。”

在張偉明看來,“這一(yi)整(zheng)個(ge)過(guo)程都對投資(zi)人有很(hen)高要求,也(ye)只(zhi)有高瓴資(zi)本(ben)這類的(de)機構才能完成這個(ge)艱(jian)巨的(de)任務。”

事實(shi)上,偉大(da)如GE也(ye)曾在這樣(yang)的(de)過(guo)程喪失機會,韋爾(er)奇當年在GE所創造的(de)高達20年的(de)市值輝煌之後,曾被外界認為過(guo)度的(de)“股東(dong)價值最大(da)化(hua)”和市值管理給企業留(liu)下(xia)了深重的(de)內傷。所以,韋爾(er)奇時代之後,GE希望在公司業務上獲(huo)得突huang)啤H歡蠊竊zen)樣(yang)的(de)呢?

“GE把(ba)最賺錢(qian)的(de)GE Capital賣(mai)掉(diao)了,換了GE數碼。但它的(de)mou)導湟ye)好,技ji)躋ye)好,都還是傳統的(de),結果現在的(de)市值只(zhi)佔(zhan)原來市值的(de)大(da)概20%,並且連續換CEO。” 北ben)┐da)學光華管理學院教授武(wu)常岐先生曾這樣(yang)描(miao)述GE轉型案例所面臨(lin)的(de)困境(jing)。

因(yin)而,對企業的(de)發展gu)此擔 鉸lue)判斷非(fei)常重要,一(yi)方(fang)面企業需要資(zi)本(ben)的(de)支撐,但別一(yi)方(fang)面伴隨經濟發展的(de)需要,資(zi)本(ben)也(ye)越(yue)來越(yue)需要擺脫“野(ye)蠻人”的(de)形(xing)象,即不(bu)僅僅是套利,而是要真正(zheng)為實(shi)體經濟的(de)發展助力。

正(zheng)如張偉明所說的(de),“優秀的(de)創投機構要做(zuo)的(de)不(bu)僅是市場套利,更(geng)多是給企業賦(fu)能,改善企業生態環(huan)境(jing),最終達到優化(hua)區域產業結構、企業結構和資(zi)本(ben)結構的(de)目的(de)。

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